“小巨頭”美團發行價確定，下一站：從超級平臺到超級巨頭！

美團上市進程的每一個傳言都能引發外界格外的興趣，畢竟這又是近年來港股難得一見的盛大IPO，其體量超過小米也成為大概率事件。此前，美團IPO承銷商之一的高盛給美團最新估值最低達570億美元；摩根士丹利則給出了約580億美元的估值。現在，美團估值區間也浮出水面。

8月31日，有自媒體爆料，美團點評IPO定價區間為3575億港幣-4290億港幣（約合455億美元-547美元），每股定價區間為60港幣-72港幣，將于9月20日登陸港交所，“羅超頻道”對此向美團點評求證，對方表示不予置評，美團目前正處于上市前緘默期，9月3日正式啟動全球路演。

9月1日，《新京報》消息指出，美團點評基石投資者名單已確定，包括騰訊、Oppenheimer、Lansdowne、Darsana、誠通基金五家機構，預計將共分配約15億美元，占此次發行總規模的約三分之一。其中，騰訊是戰略投資，其他四家則是財務投資。

“屈居”巨頭之列

如果傳言為真，美團發行市值在500億美元量級，跟小米相當，500億美元是中國互聯網公司TOP10的入場券。不過，我相信王興和美團期望的未來應該不止于500億美元。

中國互聯網公司從體量來看，已經拉開距離，分出層級，一共有五大階層：龍頭、超級巨頭、巨頭、小巨頭和普通公司，TOP10公司體量也大相徑庭。

•  龍頭：5000億美元重量級的阿里和騰訊是中國互聯網南北極，中國互聯網大多數競爭都是AT之爭，或者說以雙方創始人命名的“兩馬戰”；

•  超級巨頭：1000億美元量級則有級螞蟻金服和百度，螞蟻金服最新一輪融資估值1600億美元，百度最新市值792億美元但有多次差點觸及1000億美元；

•  巨頭：500億美元級公司則有京東（446億美元）、美團（455億美元-547億美元）、小米（483億美元）、滴滴（600億美元）和頭條（450億美元-500億美元）。

•  小巨頭：TOP10后面的大量新經濟公司則屬于長尾，其中網易、愛奇藝、拼多多、微博和攜程等200-300億美元的玩家，正在向500億美元俱樂部發起沖擊。

•  普通公司：……

從發行市值來看，美團屬于巨頭之列，但是王興對美團的期待應該不止于此。

6月25日，美團招股書首次被披露，上市不再是傳言時，王興飯否狀態是一條他對英文詩的翻譯：“汝皆水手，航于雙洋。大千世界，與汝心房。”然而事實上，王興此前對上市就有過展望。2015年5月下旬，當O2O熱戰正酣時，王興在內部分享時就提出：

“互聯網對服務業的改造速度和翻天覆地的程度，會遠超過互聯網對商品零售的改造。在我們所有同事的持續努力下，我認為我們完全有機會打造一家超過1000億美金市值的公司！”

就是說，至少在三年前，王興就比較篤信美團的前景。當時整個資本市場的估值水平沒有今天這么高，萬億美元市值公司的話題沒人討論，阿里巴巴和騰訊市值都才2000多億美元。當時的美團只有“美團”，與大眾點評的合并是當年10月，發力酒店業務是2016年，進軍出行領域是2017年，推出閃購做新零售是最近的事兒。

在如今的市場環境、業務成績、公司狀態下，王興對美團市值的期望應該比當前的估值高出一大截。正是因為此，我才說美團發行市值500億美元左右是“屈居巨頭之列”，王興應該是希望美團可以成為超級巨頭，甚至中國互聯網第三極。

美團=超級平臺

雷軍認為小米被低估，理由是“小米=蘋果*騰訊”，意思是小米是硬件公司的同時，還是互聯網公司，應該有互聯網公司的估值邏輯，業務上小米確實有互聯網公司屬性，然而在收入上卻不夠互聯網化，從招股書來看小米的互聯網營收占比依然很小，只有9.4%；小米發布的二季度財報顯示，這個比例進一步下降到了8.8%，超過90%的收入都由銷售硬件貢獻。

然而，美團和小米很不一樣，前者值得更高的估值。我為什么這么說呢？答案是：美團是超級平臺。如果按照雷軍對小米的估值邏輯來說，“美團=Amazon”；如果用王興自己的話說則是，“美團=Amazon for service”。

美團定位于中國領先的生活服務電子商務平臺，在餐飲和電影市場有壓倒性的領先優勢，在酒店市場快速崛起進入第一陣營，在出行領域收購摩拜和布局網約車站住腳跟，已是吃住行游樂的超級平臺。因此，有人將美團與外賣平臺（Grubhub）、團購網站（Groupon）或者點評平臺（Yelp）對標進行業務分別估值再疊加，然而它的業務不是如此簡單的疊加或者類比，不同業務在一起可發生化學反應，中國市場有其獨特性，而且美團是超級平臺，有超級平臺效應。

超級平臺的超級有三層含義：

1、規模超級大，美團點評2017年收入約合人民幣342億元， GMV達3570億元，同比增長150%，有6億注冊用戶，2.8億年活躍用戶，440萬活躍商家，覆蓋2800座城市；

2、業務超級多，就生活服務而言，有200個品類，幾乎涉足人們日常生活所需的一切；

3、體量超級大，比一般平臺而言，級別更高。量變引發質變，超級平臺有獨特的平臺效應，正如美團招股書所言：“我們平臺自我強化的網絡效應及相關經營優勢，使得我們能夠透過利用低用戶獲得成本及增長的用戶終身價值進行有效競爭。”降低成本可以實現利潤，“增加用戶終身價值”意味著美團可以從高頻餐飲出發，不斷切入更多生活領域，開拓新的產品周期。

相對于許多主打“吃”的平臺如Groupon、Yelp、Grubhub而言，美團又真正實現了不止于吃，成功進入更多生活服務領域，且正在不斷進入更多領域，甚至不止于生活服務，比如今年它推出了賣貨的新零售業務。

一般來說，互聯網公司估值無非是基于財務數據（營收、利潤及增長）和業務數據（流量、用戶、商家和交易額）。然而超級平臺在這兩個數據外，還有超級平臺的溢價，美國是亞馬遜，中國是阿里巴巴，前者有望成為第二家市值突破萬億美元的公司（第一家是蘋果）；后者如果算上螞蟻金服、菜鳥等業務，市值已是中國的NO.1，兩者的估值都有超級平臺的溢價。

能成為第三極嗎？

美團點評當前估值是投資機構根據交易額等業務數據、再將美團不同子業務拆分估值再合并，以及結合此前融資后估值而計算得出，投資機構估值基于數字而不是抽象故事，可以理解。

這意味著美團發行時市值，更多反映的是美團三五年前就在布局的成熟業務，特別是餐飲/外賣的成績，卻沒有反映出美團最近布局的出行、酒店、新零售等業務的增長——美團酒店日間夜數量今年初就超過了攜程，后者市值213億美元；參照滴滴和結合此前收購摩拜單車的價值，美團出行業務網約車+共享單車估值百億美元問題不大。至于說新零售，則是一個更大的市場。

與兩個超級電商平臺相比，美團有一些不同，它此前不賣貨，而是連接生活服務，從吃到住到玩到行，特別是“吃”讓美團點評有更加高頻的場景，因為每個人每天都要吃飯。此外，阿里和亞馬遜都有成功的云計算業務，二季度，亞馬遜云服務（AWS）的營收達到了61億美元，同比增長了49%，貢獻了全公司過半的營業利潤；截至今年一季度，阿里巴巴的云計算營收增速連續12個季度翻倍，二季度云計算實現營收46.98億元，增幅93%。兩者還在硬件娛樂等領域也都建立了市場地位。

深層次來看，美團點評跟他們正在越來越像，都在追求不斷擴張邊界，將雪球越滾越大，競爭壁壘都是基于超級平臺形成的規模和平臺效應。如果按照超級平臺估值，美團點評就會得到溢價。

收入較少、沒有盈利都只是暫時的，美團正在高速增長，在2013年美團年會上，王興提出了2015年實現千億元交易額、2020年實現萬億元交易額的目標，從2017年 GMV達3570億元，同比增長150%來看，萬億元交易額將在2019年提前實現——阿里2018年財年總GMV為48200億人民幣，美團點評交易額有望到達阿里的量級，特別是在它積極布局新零售后。

美團和阿里在業務上的重疊度正在變高。阿里巴巴從賣貨進入到更多生活服務領域，通過飛豬、餓了么、口碑、淘票票承包用戶的生活，收購餓了么正是看中去同城物流能力來完善新零售最后一環。美團在今年推出閃購業務，基于美團外賣的同城物流能力幫助線下門店賣貨，阿里和美團正在越來越像，也正是因為此，騰訊才會進一步加持美團點評。

有媒體報道稱，騰訊已成為美團基石投資者，認購金額達到4億美元，而且跟小米當時由馬化騰個人認購不同，本次基石投資的主體是騰訊，這也表明騰訊對美團價值的進一步看好。

我一直認為王興是中國互聯網行業最強的“長跑選手”，擅長持久戰，不論是團購、O2O還是外賣，每一次都是熬到最后，摩拜單車最終下嫁美團正是因為投資方看中了王興具備做“GAME CHANGER”的能力。而且王興比過去更能隱忍，今年記者問現在的王興和以前的王興有什么變化，王興回答：比原來更有耐心了，因此，我們看美團一定不能只看當下，而是要放在一個更長的時間跨度比如五年，甚至十年，十年后的美團，會是怎樣？