“小巨頭”美團(tuán)發(fā)行價確定，下一站：從超級平臺到超級巨頭！

美團(tuán)上市進(jìn)程的每一個傳言都能引發(fā)外界格外的興趣，畢竟這又是近年來港股難得一見的盛大IPO，其體量超過小米也成為大概率事件。此前，美團(tuán)IPO承銷商之一的高盛給美團(tuán)最新估值最低達(dá)570億美元；摩根士丹利則給出了約580億美元的估值。現(xiàn)在，美團(tuán)估值區(qū)間也浮出水面。

8月31日，有自媒體爆料，美團(tuán)點評IPO定價區(qū)間為3575億港幣-4290億港幣（約合455億美元-547美元），每股定價區(qū)間為60港幣-72港幣，將于9月20日登陸港交所，“羅超頻道”對此向美團(tuán)點評求證，對方表示不予置評，美團(tuán)目前正處于上市前緘默期，9月3日正式啟動全球路演。

9月1日，《新京報》消息指出，美團(tuán)點評基石投資者名單已確定，包括騰訊、Oppenheimer、Lansdowne、Darsana、誠通基金五家機(jī)構(gòu)，預(yù)計將共分配約15億美元，占此次發(fā)行總規(guī)模的約三分之一。其中，騰訊是戰(zhàn)略投資，其他四家則是財務(wù)投資。

“屈居”巨頭之列

如果傳言為真，美團(tuán)發(fā)行市值在500億美元量級，跟小米相當(dāng)，500億美元是中國互聯(lián)網(wǎng)公司TOP10的入場券。不過，我相信王興和美團(tuán)期望的未來應(yīng)該不止于500億美元。

中國互聯(lián)網(wǎng)公司從體量來看，已經(jīng)拉開距離，分出層級，一共有五大階層：龍頭、超級巨頭、巨頭、小巨頭和普通公司，TOP10公司體量也大相徑庭。

•  龍頭：5000億美元重量級的阿里和騰訊是中國互聯(lián)網(wǎng)南北極，中國互聯(lián)網(wǎng)大多數(shù)競爭都是AT之爭，或者說以雙方創(chuàng)始人命名的“兩馬戰(zhàn)”；

•  超級巨頭：1000億美元量級則有級螞蟻金服和百度，螞蟻金服最新一輪融資估值1600億美元，百度最新市值792億美元但有多次差點觸及1000億美元；

•  巨頭：500億美元級公司則有京東（446億美元）、美團(tuán)（455億美元-547億美元）、小米（483億美元）、滴滴（600億美元）和頭條（450億美元-500億美元）。

•  小巨頭：TOP10后面的大量新經(jīng)濟(jì)公司則屬于長尾，其中網(wǎng)易、愛奇藝、拼多多、微博和攜程等200-300億美元的玩家，正在向500億美元俱樂部發(fā)起沖擊。

•  普通公司：……

從發(fā)行市值來看，美團(tuán)屬于巨頭之列，但是王興對美團(tuán)的期待應(yīng)該不止于此。

6月25日，美團(tuán)招股書首次被披露，上市不再是傳言時，王興飯否狀態(tài)是一條他對英文詩的翻譯：“汝皆水手，航于雙洋。大千世界，與汝心房。”然而事實上，王興此前對上市就有過展望。2015年5月下旬，當(dāng)O2O熱戰(zhàn)正酣時，王興在內(nèi)部分享時就提出：

“互聯(lián)網(wǎng)對服務(wù)業(yè)的改造速度和翻天覆地的程度，會遠(yuǎn)超過互聯(lián)網(wǎng)對商品零售的改造。在我們所有同事的持續(xù)努力下，我認(rèn)為我們完全有機(jī)會打造一家超過1000億美金市值的公司！”

就是說，至少在三年前，王興就比較篤信美團(tuán)的前景。當(dāng)時整個資本市場的估值水平?jīng)]有今天這么高，萬億美元市值公司的話題沒人討論，阿里巴巴和騰訊市值都才2000多億美元。當(dāng)時的美團(tuán)只有“美團(tuán)”，與大眾點評的合并是當(dāng)年10月，發(fā)力酒店業(yè)務(wù)是2016年，進(jìn)軍出行領(lǐng)域是2017年，推出閃購做新零售是最近的事兒。

在如今的市場環(huán)境、業(yè)務(wù)成績、公司狀態(tài)下，王興對美團(tuán)市值的期望應(yīng)該比當(dāng)前的估值高出一大截。正是因為此，我才說美團(tuán)發(fā)行市值500億美元左右是“屈居巨頭之列”，王興應(yīng)該是希望美團(tuán)可以成為超級巨頭，甚至中國互聯(lián)網(wǎng)第三極。

美團(tuán)=超級平臺

雷軍認(rèn)為小米被低估，理由是“小米=蘋果*騰訊”，意思是小米是硬件公司的同時，還是互聯(lián)網(wǎng)公司，應(yīng)該有互聯(lián)網(wǎng)公司的估值邏輯，業(yè)務(wù)上小米確實有互聯(lián)網(wǎng)公司屬性，然而在收入上卻不夠互聯(lián)網(wǎng)化，從招股書來看小米的互聯(lián)網(wǎng)營收占比依然很小，只有9.4%；小米發(fā)布的二季度財報顯示，這個比例進(jìn)一步下降到了8.8%，超過90%的收入都由銷售硬件貢獻(xiàn)。

然而，美團(tuán)和小米很不一樣，前者值得更高的估值。我為什么這么說呢？答案是：美團(tuán)是超級平臺。如果按照雷軍對小米的估值邏輯來說，“美團(tuán)=Amazon”；如果用王興自己的話說則是，“美團(tuán)=Amazon for service”。

美團(tuán)定位于中國領(lǐng)先的生活服務(wù)電子商務(wù)平臺，在餐飲和電影市場有壓倒性的領(lǐng)先優(yōu)勢，在酒店市場快速崛起進(jìn)入第一陣營，在出行領(lǐng)域收購摩拜和布局網(wǎng)約車站住腳跟，已是吃住行游樂的超級平臺。因此，有人將美團(tuán)與外賣平臺（Grubhub）、團(tuán)購網(wǎng)站（Groupon）或者點評平臺（Yelp）對標(biāo)進(jìn)行業(yè)務(wù)分別估值再疊加，然而它的業(yè)務(wù)不是如此簡單的疊加或者類比，不同業(yè)務(wù)在一起可發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，中國市場有其獨特性，而且美團(tuán)是超級平臺，有超級平臺效應(yīng)。

超級平臺的超級有三層含義：

1、規(guī)模超級大，美團(tuán)點評2017年收入約合人民幣342億元， GMV達(dá)3570億元，同比增長150%，有6億注冊用戶，2.8億年活躍用戶，440萬活躍商家，覆蓋2800座城市；

2、業(yè)務(wù)超級多，就生活服務(wù)而言，有200個品類，幾乎涉足人們?nèi)粘Ｉ�活所需的一切�?br />
3、體量超級大，比一般平臺而言，級別更高。量變引發(fā)質(zhì)變，超級平臺有獨特的平臺效應(yīng)，正如美團(tuán)招股書所言：“我們平臺自我強(qiáng)化的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)及相關(guān)經(jīng)營優(yōu)勢，使得我們能夠透過利用低用戶獲得成本及增長的用戶終身價值進(jìn)行有效競爭。”降低成本可以實現(xiàn)利潤，“增加用戶終身價值”意味著美團(tuán)可以從高頻餐飲出發(fā)，不斷切入更多生活領(lǐng)域，開拓新的產(chǎn)品周期。

相對于許多主打“吃”的平臺如Groupon、Yelp、Grubhub而言，美團(tuán)又真正實現(xiàn)了不止于吃，成功進(jìn)入更多生活服務(wù)領(lǐng)域，且正在不斷進(jìn)入更多領(lǐng)域，甚至不止于生活服務(wù)，比如今年它推出了賣貨的新零售業(yè)務(wù)。

一般來說，互聯(lián)網(wǎng)公司估值無非是基于財務(wù)數(shù)據(jù)（營收、利潤及增長）和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（流量、用戶、商家和交易額）。然而超級平臺在這兩個數(shù)據(jù)外，還有超級平臺的溢價，美國是亞馬遜，中國是阿里巴巴，前者有望成為第二家市值突破萬億美元的公司（第一家是蘋果）；后者如果算上螞蟻金服、菜鳥等業(yè)務(wù)，市值已是中國的NO.1，兩者的估值都有超級平臺的溢價。

能成為第三極嗎？

美團(tuán)點評當(dāng)前估值是投資機(jī)構(gòu)根據(jù)交易額等業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、再將美團(tuán)不同子業(yè)務(wù)拆分估值再合并，以及結(jié)合此前融資后估值而計算得出，投資機(jī)構(gòu)估值基于數(shù)字而不是抽象故事，可以理解。

這意味著美團(tuán)發(fā)行時市值，更多反映的是美團(tuán)三五年前就在布局的成熟業(yè)務(wù)，特別是餐飲/外賣的成績，卻沒有反映出美團(tuán)最近布局的出行、酒店、新零售等業(yè)務(wù)的增長——美團(tuán)酒店日間夜數(shù)量今年初就超過了攜程，后者市值213億美元；參照滴滴和結(jié)合此前收購摩拜單車的價值，美團(tuán)出行業(yè)務(wù)網(wǎng)約車+共享單車估值百億美元問題不大。至于說新零售，則是一個更大的市場。

與兩個超級電商平臺相比，美團(tuán)有一些不同，它此前不賣貨，而是連接生活服務(wù)，從吃到住到玩到行，特別是“吃”讓美團(tuán)點評有更加高頻的場景，因為每個人每天都要吃飯。此外，阿里和亞馬遜都有成功的云計算業(yè)務(wù)，二季度，亞馬遜云服務(wù)（AWS）的營收達(dá)到了61億美元，同比增長了49%，貢獻(xiàn)了全公司過半的營業(yè)利潤；截至今年一季度，阿里巴巴的云計算營收增速連續(xù)12個季度翻倍，二季度云計算實現(xiàn)營收46.98億元，增幅93%。兩者還在硬件娛樂等領(lǐng)域也都建立了市場地位。

深層次來看，美團(tuán)點評跟他們正在越來越像，都在追求不斷擴(kuò)張邊界，將雪球越滾越大，競爭壁壘都是基于超級平臺形成的規(guī)模和平臺效應(yīng)。如果按照超級平臺估值，美團(tuán)點評就會得到溢價。

收入較少、沒有盈利都只是暫時的，美團(tuán)正在高速增長，在2013年美團(tuán)年會上，王興提出了2015年實現(xiàn)千億元交易額、2020年實現(xiàn)萬億元交易額的目標(biāo)，從2017年 GMV達(dá)3570億元，同比增長150%來看，萬億元交易額將在2019年提前實現(xiàn)——阿里2018年財年總GMV為48200億人民幣，美團(tuán)點評交易額有望到達(dá)阿里的量級，特別是在它積極布局新零售后。

美團(tuán)和阿里在業(yè)務(wù)上的重疊度正在變高。阿里巴巴從賣貨進(jìn)入到更多生活服務(wù)領(lǐng)域，通過飛豬、餓了么、口碑、淘票票承包用戶的生活，收購餓了么正是看中去同城物流能力來完善新零售最后一環(huán)。美團(tuán)在今年推出閃購業(yè)務(wù)，基于美團(tuán)外賣的同城物流能力幫助線下門店賣貨，阿里和美團(tuán)正在越來越像，也正是因為此，騰訊才會進(jìn)一步加持美團(tuán)點評。

有媒體報道稱，騰訊已成為美團(tuán)基石投資者，認(rèn)購金額達(dá)到4億美元，而且跟小米當(dāng)時由馬化騰個人認(rèn)購不同，本次基石投資的主體是騰訊，這也表明騰訊對美團(tuán)價值的進(jìn)一步看好。

我一直認(rèn)為王興是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最強(qiáng)的“長跑選手”，擅長持久戰(zhàn)，不論是團(tuán)購、O2O還是外賣，每一次都是熬到最后，摩拜單車最終下嫁美團(tuán)正是因為投資方看中了王興具備做“GAME CHANGER”的能力。而且王興比過去更能隱忍，今年記者問現(xiàn)在的王興和以前的王興有什么變化，王興回答：比原來更有耐心了，因此，我們看美團(tuán)一定不能只看當(dāng)下，而是要放在一個更長的時間跨度比如五年，甚至十年，十年后的美團(tuán)，會是怎樣？