每?jī)杉曳褚患遥】鄯莾衾�不�?000萬(wàn)強(qiáng)行IPO 找死的不要！

　　好消息、壞消息一同降落新三板。

　　7月12日，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)共審核了5家IPO申請(qǐng)，2家過(guò)會(huì)，3家被否。

　　其中，過(guò)會(huì)的萬(wàn)馬科技，成為新三板第八家轉(zhuǎn)板成功的掛牌公司;而愛(ài)威科技首發(fā)折戟，成為新三板首家IPO被否的掛牌公司。

　　這里面最直觀的區(qū)別在于：前者2016年扣非凈利過(guò)了3000萬(wàn)元，后者卻沒(méi)有。

　　2016年11月份IPO提速以來(lái)，市場(chǎng)樂(lè)觀者預(yù)計(jì)，因IPO提速而“門(mén)檻”暗降，扣非凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)也能輕松過(guò)會(huì)。

　　然而從近期發(fā)審會(huì)結(jié)果來(lái)看，因扣非凈利潤(rùn)未達(dá)3000萬(wàn)元而折戟的企業(yè)占比已高達(dá)46%，這意味著如果凈利小于3000萬(wàn)的公司，兩家中就有一家被否。

　　值得注意的是，新三板已向證監(jiān)會(huì)提交首發(fā)材料的掛牌公司中，其扣非后的凈利潤(rùn)未達(dá)到3000萬(wàn)的同樣不在少數(shù)。

　　從愛(ài)威科技被否的原因來(lái)看，證監(jiān)會(huì)關(guān)注的或許并不單純是凈利潤(rùn)指標(biāo)是否達(dá)標(biāo)，更多的是公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的認(rèn)定和財(cái)務(wù)狀況是否真實(shí)。

　　另外，還一點(diǎn)必須引起足夠重視的是：凈利潤(rùn)不到3000萬(wàn)的企業(yè)沖擊IPO，“會(huì)里”有千萬(wàn)個(gè)理由合理的懷疑你為了沖擊IPO采取各種包裝手段，甚至造假。

　　01

　　IPO趨嚴(yán)：扣非3000萬(wàn)凈利不到，請(qǐng)慎重

　　首先，咱們先來(lái)看看2017年至今IPO被否企業(yè)中扣非凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)的企業(yè)占比。

　　為了更貼合現(xiàn)實(shí)情況，我們把研究的時(shí)間區(qū)間界定為2017年1月1日至2017年7月12日。

　　東財(cái)choice顯示，2017年以來(lái)證監(jiān)會(huì)共審核290例IPO，其中過(guò)會(huì)有243家，未過(guò)會(huì)的有41家，分別占比83.79%、14.14%。

　　以下為2017年上半年每月IPO過(guò)會(huì)率統(tǒng)計(jì)：

　　

　　那么問(wèn)題來(lái)了，在41家IPO被否企業(yè)中，有多少扣非凈利潤(rùn)未達(dá)3000萬(wàn)元呢?

　　除去未披露財(cái)報(bào)的IPO公司，余下26家IPO被否公司中有12家扣非凈利潤(rùn)未達(dá)標(biāo)，占比46%。

　　以創(chuàng)業(yè)板為例，根據(jù)此前證監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)精神，要求擬登陸創(chuàng)業(yè)板的公司最近一年凈利潤(rùn)要達(dá)到3000萬(wàn)以上。從監(jiān)管意圖來(lái)看，若扣非后凈利潤(rùn)過(guò)低，折射出公司經(jīng)營(yíng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低，影響的是公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

　　3000萬(wàn)的凈利門(mén)檻雖不是企業(yè)申報(bào)IPO絕對(duì)的硬性指標(biāo)，但卻是投行在接IPO項(xiàng)目時(shí)參考標(biāo)準(zhǔn)之一。

　　至于具體的原因，投行人士是這樣說(shuō)的：

　　盈利能力沒(méi)有絕對(duì)門(mén)檻，但我們一般3000萬(wàn)以上才會(huì)接手，主要是出于保險(xiǎn)考慮。如果盈利業(yè)績(jī)太低，當(dāng)遇到宏觀環(huán)境、行業(yè)不景氣等外部原因時(shí)，業(yè)績(jī)波動(dòng)容易導(dǎo)致不符合發(fā)行上市條件，因此投行一般傾向于選擇盈利能力較高的企業(yè)保薦。

　　當(dāng)然，凈利潤(rùn)在3000萬(wàn)以下還能成功過(guò)會(huì)的企業(yè)也并非沒(méi)有案例。比如：

　　深圳市建筑科學(xué)研究院股份有限公司申報(bào)IPO過(guò)程中3年內(nèi)財(cái)務(wù)報(bào)表中前兩年扣非后凈利潤(rùn)都是1000多萬(wàn)元;

　　杭州園林(300649)設(shè)計(jì)院股份有限公司2015年扣非后凈利潤(rùn)1400多萬(wàn)元等等。

　　但有分析指出，扣非凈利未達(dá)標(biāo)而過(guò)會(huì)的企業(yè)有以下3個(gè)特點(diǎn)：

　　1、上會(huì)前業(yè)績(jī)出現(xiàn)耐克型增長(zhǎng)或者保持平穩(wěn);

　　2、過(guò)會(huì)企業(yè)大多屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè);

　　3、規(guī)范運(yùn)作情況：不存在重大瑕疵。

　　換句話說(shuō)，相比或高或低的財(cái)務(wù)門(mén)檻，公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否穩(wěn)健，業(yè)績(jī)真實(shí)性如何，公司運(yùn)作是否合法合規(guī)，成為發(fā)審會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

　　02

　　新三板轉(zhuǎn)IPO：強(qiáng)行上的不少，凈利為負(fù)的也“做夢(mèng)”

　　作為IPO的后備大軍，新三板的擬IPO企業(yè)又是什么樣的狀況呢?

　　2016年7月12日至7月12日，新三板公告宣布接受IPO輔導(dǎo)的掛牌公司總計(jì)339家，其中2016年扣非凈利潤(rùn)未達(dá)3000萬(wàn)的有147家，占比43%。

　　值得注意的是，扣非凈利潤(rùn)1000萬(wàn)以下的有十家;而扣非凈利潤(rùn)為負(fù)的有一家，為太爾科技。

　　截至目前，已向證監(jiān)會(huì)提交首發(fā)材料的新三板企業(yè)總計(jì)142家，剔除未披露2016年年報(bào)的企業(yè)，2016年扣非凈利潤(rùn)未達(dá)3000萬(wàn)的有23家，占比16%。其中，扣非凈利潤(rùn)低于2000萬(wàn)的有3家，分別為杰普特，森達(dá)電氣和陽(yáng)光中科。

　　自2016年11月IPO提速以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)對(duì)IPO的熱情可見(jiàn)一斑。但發(fā)審會(huì)對(duì)新三板企業(yè)的審核又重點(diǎn)關(guān)注哪些方面呢?

　　我們還是來(lái)看看新三板首例IPO被否的愛(ài)威科技。

　　公開(kāi)資料顯示，愛(ài)威科技2014年、2015年、2016年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7965.30萬(wàn)元、9250萬(wàn)元和11705.3萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1578.53萬(wàn)元、1996.07萬(wàn)元和2604.28萬(wàn)元。

　　除了扣非后凈利3000萬(wàn)不達(dá)標(biāo)以外，據(jù)證監(jiān)會(huì)公告，愛(ài)威科技IPO被否的原因，主要有以下幾個(gè)：

　　1、是否存在商業(yè)賄賂的情形;

　　2、獨(dú)董在5家上市公司擔(dān)任獨(dú)董是否符合相關(guān)規(guī)定;

　　3、價(jià)格差異過(guò)大、毛利率異常，業(yè)務(wù)是否真實(shí)準(zhǔn)確;

　　4、產(chǎn)品增值稅是否涉嫌稅務(wù)違法退稅。

　　投行人士分析指出，扣非凈利3000萬(wàn)左右的企業(yè)被否率相對(duì)較高，主要原因在于發(fā)審會(huì)相對(duì)關(guān)注這類(lèi)企業(yè)業(yè)績(jī)的真實(shí)性以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及出資合法性等其他問(wèn)題。

　　2017年6月，證監(jiān)會(huì)明確表示對(duì)于IPO企業(yè)存在短期縮減人員、降低職工工資、減少費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤(rùn)，放寬信用政策促進(jìn)銷(xiāo)售、利用隱形關(guān)聯(lián)方及顯著不公允的關(guān)聯(lián)交易輸送利益等手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的堅(jiān)決予以否決，并視情況進(jìn)行專項(xiàng)問(wèn)核、現(xiàn)場(chǎng)檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理。

　　換句話說(shuō)，3000萬(wàn)凈利門(mén)檻不達(dá)標(biāo)，公司存在重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的掛牌企業(yè)，IPO被否的幾率直線上升。

　　此外，富姐在此前多篇文章中曾經(jīng)指出，很多企業(yè)明知自身業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，存在三類(lèi)股東等問(wèn)題依舊宣布接受上市輔導(dǎo)，但實(shí)際上目的卻不單純。

　　比如：

　　2015年9月22日，發(fā)布上市輔導(dǎo)公告的古城香業(yè)，扣非凈利潤(rùn)連續(xù)三年出現(xiàn)下滑;

　　2017年4月12日，剛剛完成上市前“最后一輪”5億融資，于2016年2月進(jìn)行上市輔導(dǎo)的好買(mǎi)財(cái)富公布年報(bào)顯示年虧損額高達(dá)9110.78萬(wàn)元;

　　2017年6年13日，兩年虧7000萬(wàn)，年?duì)I收不到900萬(wàn)的太爾科技發(fā)布上市輔導(dǎo)公告。

　　不可否認(rèn)的是，這些擬IPO企業(yè)股價(jià)曾在Pre-IPO熱潮中迅速起飛，但轉(zhuǎn)身就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)變臉等負(fù)面情況，將利好演變成了利空。