定增市場寒氣逼人 新三板何時才能如火似荼？

　　摘要：新三板融資遇冷已經是一個公開的事實。另外，當前越來越多的掛牌企業延長定增打款時間、取消定增計劃，也說明新三板掛牌企業遇到了融資瓶頸。

　　

　　酷暑難耐，這個夏天。然而，在新三板市場，這個夏天卻寒氣逼人。

　　低迷的交投行情、日趨下降的融資規模、急需提升市值的企業、奔波勞碌的企業家馬不停蹄的來回路演現場、場外觀望著的機構/投資者、為企業路演搭建舞臺的主辦券商以及新三板生態圈的各方參與者都在觀望著分層制度落地后的新三板市場。

　　這個承載多層次資本市場建設重任和為嗷嗷待哺的中小微企業輸血的市場還在摸著石頭過河，7600多家企業就如同大河大江中的石頭，江河水就象征著市場上的資金流，在953家創新層的“激流”企業的帶領下，流動性最終能否水漲船高，激活融資趨冷的定增市場，將極大地考驗投資人的耐心。

　　一、新三板融資功能并未被削弱，盡管定增遇冷

　　事實上，高溫的夏季正在為寒氣逼人的新三板市場帶來強勁的暖流，驅動著分層制度落地后的整個新三板市場。

　　根據Wind資訊終端數據統計，去年整個新三板市場實際募資總額1477.95億元，PE巨頭九鼎集團和中科招商合計募集資金208億，兩大“抽水機”募資占比約14%。而今年這兩“大水牛”卻沒有發布定增消息。

　　表面上，新三板今年至今個股合計實際募資總額只有447.89億元，接近去年的1/3，市場融資遇阻。

　　而實際上，去年全年新三板共有2214家公司合計募資3044次，而今年僅有1016家掛牌公司募資1046次，基本為2015年全年的一半，剔除春節期間的不開市，實則是同比有了增加。綿綿陰跌之下，還能基本去年同期持平，實屬不易。

　　這樣的結論對于新三板各方參與者來說應當深有體會。尤其對急需融資的新三板企業來說，幾乎是切膚之痛。一方面企業希望能到資本的關注，另一方面資本卻處于不停的觀望狀態。

　　今年以來，監管層對PE/VC等類金融機構的融資和掛牌進行了全方位的限制，拖累了整體融資規模。從時間上看，今年無任何PE機構開啟定增;從政策層面上看，私募機構全軍覆沒于創新層。

　　加之年報出來以后，很多企業的盈利能力一般堪憂，機構的熱情當然冷卻。新三板作為一個機構投資者為主的市場，定增遇冷在政策層面和現實層面都能找到依據。

　　那么，分層后的新三板市場會好嗎?從目前的市場情緒來看，持否定態度的投資者似乎占了上風。數據顯示，分層方案公布后，擬進入創新層企業并沒有明顯的資金流入，這和大多數市場參與者的預期大相徑庭。

　　二、新三板市場融資遇冷原因有哪些?

　　一年多(2015.01-2016.06)時間以來，新三板掛牌企業從2000多家迅猛增長到如今的7600多家。據股轉系統發布的《2016年5月掛牌公司股票發行相關情況》文件統計可知，今年1月-5月份整個新三板市場的融資金額分別為144億元(發行次數298次)、103億元(發行次數208次)、121億元(發行次數331次)、125億元(發行次數301次)、74億元(發行次數225次)。

　　透過這些數據，可以發現新三板融資遇冷已經是一個公開的事實。另外，當前越來越多的掛牌企業延長定增打款時間、取消定增計劃，也說明新三板掛牌企業遇到了融資瓶頸。

　　有觀點認為新三板一級市場冷卻，主要是由于各方的參與熱情遞減造成的，一方面投資者受流動性和收益率不足困擾，另一方面新增掛牌企業融資難度加大，同時掛牌券商受制于監管新規，對掛牌企業的審核硬性標準在提高。

　　筆者認為新三板定增市場遇冷是正常現象，核心原因是增量資金不足，不是說沒有資金，也不是資金不愿意去買，而是這些資金進不去。新三板缺長期資金，比如說社保資金、信托資金、保險資金。分層之后更應該關注進入創新層的企業有何優惠政策，而非分層本身。物極必反，市場愈冷也就意味著以后愈熱。新的政策落地之后，新三板定增市場將會快速增長，眼下應當稍安勿躁。

　　中科沃土基金董事長朱為繹先生認為，過去一級市場的表現掩蓋了二級市場交易功能的不足，但持續一年低迷的二級市場終于影響了新三板市場的融資功能。同時新三板低迷的二級市場一定會影響一級市場的，只是一級市場的反應會相對滯后。他建議監管部門必須重視新三板二級市場的建設，比如說大宗交易市場、投資者門檻的降低等。

　　而業內人士李旭認為新三板市場融資遇冷主要有以下六個方面的原因：其一是新三板定增和投資供需不平衡;其二是企業定增定價不合理，估值過高，企業估值故事過于虛幻縹緲，無法獲得投資人的認可;其三是投資人/機構愈發理性，目前市面上大量的新三板基金遭遇“滑鐵盧”;其四是政策紅利出盡，刺激定增熱情高漲的措施尚未推出;其五是退出渠道有限;其六是投資人門檻過高和公募基金尚未入市等等。

　　三、新三板市場正在進入一個較好的投資區間

　　從今天(6月28)市場成交的數據來看，整個市場的成交量依舊低迷，作為分層制度正式實施的第二個交易日，創新層成交總額3.84億，基礎層成交總額6.33億。

　　在綿綿陰跌之下，新三板大部分股票的估值已進入價值投資區，因為相比于多則幾十倍甚至上百倍的創業板、中小板股票，新三板平均PE已低于20倍，確實不貴，這也是場外觀望投資者的入場的最佳時機。

　　在創新層的950多家企業和6700多家基礎層企業當中，存在著大量的優質標的，公司治理規范并且極具成長性，但他們的價值目前并未被市場挖掘，建議看重成長性而非價格差異性的投資者多多關注。

　　也有業內人士認為對于價值投資者來說，新三板市場正在進入一個較好的投資區間。盡管953家創新層企業成交金額只有幾個億，但分層制度為解決融資困局提供了抓手和契機，也有望帶動流動性的增加。

　　誠然，掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯系。官方設立新三板的出發點就是為了解決小微企業的融資問題，交易和流動性問題并非關注的重點。但股轉公司仍舊高度重視市場流動性問題，官方文件透露監管層正根據市場的發展情況，研究解決流動性的措施。

　　如果未來一段時間融資數據進一步惡化，監管層有很大的可能性重新關注新三板市場的融資難題，從而啟動新一輪的政策創新。屆時創新層企業將會迎來更大的政策紅利。

　　掛牌便利和融資便捷一直是新三板市場區別于其它資本市場的突出特色，現在定增遇冷并不代表著新三板市場長期的冷凍下去，筆者認為分層制度只是后面饕餮盛宴的開胃菜，隨著更多政策紅利的釋放，定增市場如火似荼的那一天會很快到來。