定增市場寒氣逼人 新三板何時才能如火似荼？

　　摘要：新三板融資遇冷已經(jīng)是一個公開的事實。另外，當前越來越多的掛牌企業(yè)延長定增打款時間、取消定增計劃，也說明新三板掛牌企業(yè)遇到了融資瓶頸。

　　

　　酷暑難耐，這個夏天。然而，在新三板市場，這個夏天卻寒氣逼人。

　　低迷的交投行情、日趨下降的融資規(guī)模、急需提升市值的企業(yè)、奔波勞碌的企業(yè)家馬不停蹄的來回路演現(xiàn)場、場外觀望著的機構(gòu)/投資者、為企業(yè)路演搭建舞臺的主辦券商以及新三板生態(tài)圈的各方參與者都在觀望著分層制度落地后的新三板市場。

　　這個承載多層次資本市場建設(shè)重任和為嗷嗷待哺的中小微企業(yè)輸血的市場還在摸著石頭過河，7600多家企業(yè)就如同大河大江中的石頭，江河水就象征著市場上的資金流，在953家創(chuàng)新層的“激流”企業(yè)的帶領(lǐng)下，流動性最終能否水漲船高，激活融資趨冷的定增市場，將極大地考驗投資人的耐心。

　　一、新三板融資功能并未被削弱，盡管定增遇冷

　　事實上，高溫的夏季正在為寒氣逼人的新三板市場帶來強勁的暖流，驅(qū)動著分層制度落地后的整個新三板市場。

　　根據(jù)Wind資訊終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計，去年整個新三板市場實際募資總額1477.95億元，PE巨頭九鼎集團和中科招商合計募集資金208億，兩大“抽水機”募資占比約14%。而今年這兩“大水牛”卻沒有發(fā)布定增消息。

　　表面上，新三板今年至今個股合計實際募資總額只有447.89億元，接近去年的1/3，市場融資遇阻。

　　而實際上，去年全年新三板共有2214家公司合計募資3044次，而今年僅有1016家掛牌公司募資1046次，基本為2015年全年的一半，剔除春節(jié)期間的不開市，實則是同比有了增加。綿綿陰跌之下，還能基本去年同期持平，實屬不易。

　　這樣的結(jié)論對于新三板各方參與者來說應(yīng)當深有體會。尤其對急需融資的新三板企業(yè)來說，幾乎是切膚之痛。一方面企業(yè)希望能到資本的關(guān)注，另一方面資本卻處于不停的觀望狀態(tài)。

　　今年以來，監(jiān)管層對PE/VC等類金融機構(gòu)的融資和掛牌進行了全方位的限制，拖累了整體融資規(guī)模。從時間上看，今年無任何PE機構(gòu)開啟定增;從政策層面上看，私募機構(gòu)全軍覆沒于創(chuàng)新層。

　　加之年報出來以后，很多企業(yè)的盈利能力一般堪憂，機構(gòu)的熱情當然冷卻。新三板作為一個機構(gòu)投資者為主的市場，定增遇冷在政策層面和現(xiàn)實層面都能找到依據(jù)。

　　那么，分層后的新三板市場會好嗎?從目前的市場情緒來看，持否定態(tài)度的投資者似乎占了上風(fēng)。數(shù)據(jù)顯示，分層方案公布后，擬進入創(chuàng)新層企業(yè)并沒有明顯的資金流入，這和大多數(shù)市場參與者的預(yù)期大相徑庭。

　　二、新三板市場融資遇冷原因有哪些?

　　一年多(2015.01-2016.06)時間以來，新三板掛牌企業(yè)從2000多家迅猛增長到如今的7600多家。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《2016年5月掛牌公司股票發(fā)行相關(guān)情況》文件統(tǒng)計可知，今年1月-5月份整個新三板市場的融資金額分別為144億元(發(fā)行次數(shù)298次)、103億元(發(fā)行次數(shù)208次)、121億元(發(fā)行次數(shù)331次)、125億元(發(fā)行次數(shù)301次)、74億元(發(fā)行次數(shù)225次)。

　　透過這些數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)新三板融資遇冷已經(jīng)是一個公開的事實。另外，當前越來越多的掛牌企業(yè)延長定增打款時間、取消定增計劃，也說明新三板掛牌企業(yè)遇到了融資瓶頸。

　　有觀點認為新三板一級市場冷卻，主要是由于各方的參與熱情遞減造成的，一方面投資者受流動性和收益率不足困擾，另一方面新增掛牌企業(yè)融資難度加大，同時掛牌券商受制于監(jiān)管新規(guī)，對掛牌企業(yè)的審核硬性標準在提高。

　　筆者認為新三板定增市場遇冷是正常現(xiàn)象，核心原因是增量資金不足，不是說沒有資金，也不是資金不愿意去買，而是這些資金進不去。新三板缺長期資金，比如說社保資金、信托資金、保險資金。分層之后更應(yīng)該關(guān)注進入創(chuàng)新層的企業(yè)有何優(yōu)惠政策，而非分層本身。物極必反，市場愈冷也就意味著以后愈熱。新的政策落地之后，新三板定增市場將會快速增長，眼下應(yīng)當稍安勿躁。

　　中科沃土基金董事長朱為繹先生認為，過去一級市場的表現(xiàn)掩蓋了二級市場交易功能的不足，但持續(xù)一年低迷的二級市場終于影響了新三板市場的融資功能。同時新三板低迷的二級市場一定會影響一級市場的，只是一級市場的反應(yīng)會相對滯后。他建議監(jiān)管部門必須重視新三板二級市場的建設(shè)，比如說大宗交易市場、投資者門檻的降低等。

　　而業(yè)內(nèi)人士李旭認為新三板市場融資遇冷主要有以下六個方面的原因：其一是新三板定增和投資供需不平衡;其二是企業(yè)定增定價不合理，估值過高，企業(yè)估值故事過于虛幻縹緲，無法獲得投資人的認可;其三是投資人/機構(gòu)愈發(fā)理性，目前市面上大量的新三板基金遭遇“滑鐵盧”;其四是政策紅利出盡，刺激定增熱情高漲的措施尚未推出;其五是退出渠道有限;其六是投資人門檻過高和公募基金尚未入市等等。

　　三、新三板市場正在進入一個較好的投資區(qū)間

　　從今天(6月28)市場成交的數(shù)據(jù)來看，整個市場的成交量依舊低迷，作為分層制度正式實施的第二個交易日，創(chuàng)新層成交總額3.84億，基礎(chǔ)層成交總額6.33億。

　　在綿綿陰跌之下，新三板大部分股票的估值已進入價值投資區(qū)，因為相比于多則幾十倍甚至上百倍的創(chuàng)業(yè)板、中小板股票，新三板平均PE已低于20倍，確實不貴，這也是場外觀望投資者的入場的最佳時機。

　　在創(chuàng)新層的950多家企業(yè)和6700多家基礎(chǔ)層企業(yè)當中，存在著大量的優(yōu)質(zhì)標的，公司治理規(guī)范并且極具成長性，但他們的價值目前并未被市場挖掘，建議看重成長性而非價格差異性的投資者多多關(guān)注。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認為對于價值投資者來說，新三板市場正在進入一個較好的投資區(qū)間。盡管953家創(chuàng)新層企業(yè)成交金額只有幾個億，但分層制度為解決融資困局提供了抓手和契機，也有望帶動流動性的增加。

　　誠然，掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯(lián)系。官方設(shè)立新三板的出發(fā)點就是為了解決小微企業(yè)的融資問題，交易和流動性問題并非關(guān)注的重點。但股轉(zhuǎn)公司仍舊高度重視市場流動性問題，官方文件透露監(jiān)管層正根據(jù)市場的發(fā)展情況，研究解決流動性的措施。

　　如果未來一段時間融資數(shù)據(jù)進一步惡化，監(jiān)管層有很大的可能性重新關(guān)注新三板市場的融資難題，從而啟動新一輪的政策創(chuàng)新。屆時創(chuàng)新層企業(yè)將會迎來更大的政策紅利。

　　掛牌便利和融資便捷一直是新三板市場區(qū)別于其它資本市場的突出特色，現(xiàn)在定增遇冷并不代表著新三板市場長期的冷凍下去，筆者認為分層制度只是后面饕餮盛宴的開胃菜，隨著更多政策紅利的釋放，定增市場如火似荼的那一天會很快到來。