投機者還是投資人？ 誰帶來了ICO泡沫的膨脹與破裂

　　在這場以ICO之名引發的造富狂歡中，監管層的行動比以往更加迅速。9月4日，央行、銀監會等七部門發布通告，宣布任何組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動，各類代幣發行融資活動應當立即停止。

　　這場以區塊鏈技術之名，逐漸演變成魚龍混雜的集資手段，只用了半年的時間，而在一個月內呈現井噴的狀態。隨著監管的一聲令下，ICO融資被叫停，代幣市場大幅下跌。ICO的泡沫迅速經歷著一輪由膨脹到破裂的歷程。

　　有人認為，這是共享財經的顛覆，有人認為，這不過是馬甲的脫落。那么，這場依托區塊鏈技術的全球瘋狂究竟是什么?誰制造了ICO的泡沫?誰又擠壓了ICO的泡沫?代幣市場未來將向何處去?

　　1 泡沫是如何“吹”起來的?

　　回溯ICO項目的發展歷程，今年6月可以稱得上是一個“爆發點”。根據互聯網金融協會的統計，2017年以前，國內上線完成的ICO項目，只有5個。不過，進入2017年后，ICO項目逐漸增多，并在今年6月出現井噴。今年1-4月份，ICO項目總共上線8個，5月份上線9個，6月份，則漲至27個。

　　ICO最早出現在2014年，2016年下半年開始在國內實行。與企業上市融資(IPO)存在諸多監管要求不同的是，ICO處于監管真空，缺乏規范且門檻低。

　　在過往的報道中，部分ICO項目連白皮書都沒有，就計劃上線融資。部分ICO項目發行之后，拋售時上漲3-5倍，甚至數十倍的利潤，又吸引了更多的投資者——在投機的時代，誰錯過了，就是落后。

　　在全民狂歡的氛圍下，投資ICO項目甚至要靠搶。據媒體報道，Bancor只用了3小時就融了價值1.53億美元的以太幣，創下有史以來ICO規模最大紀錄。

　　ico365網站展示的已經募集完畢的項目，募集期一般都在一個月左右，例如，優WiFi，其募集期是2017年7月5日15點到26日15點;波場TRON的募集期則是一個月。

　　ico365網站顯示，截至9月4日，其已經結束的ICO項目共26個。

　　互金協會公布的數據顯示，截至今年7月18日，ICO項目累計融資規模達26.16億元，累計參與人次達10.5萬。參與人次則從5月的單月1萬人猛增至6月的單月6萬人。

　　在ICO風險的背后，也有財務中介的推動。重慶一家企業負責人昨日對新京報記者表示，近期，重慶一家財務中介機構找到他，希望把他的公司包裝后通過ICO進行融資，但被他拒絕，他認為風險太大，一不小心就變成非法集資。在他看來，傳統機構變身ICO項目的包裝者，也推動了ICO的火爆。

　　投資了多個區塊鏈項目的薛蠻子，也在面對媒體時認為，ICO及代幣投資不可持續，充斥著投機，因不受監管而騙子橫行。

　　2 ICO為何遭遇強監管?

　　對于ICO被央行叫停，互金法律專家、中國科技金融法律研究會理事肖颯認為，這和之前全國金融工作會議中，關于維護金融穩定的要求有關。

　　肖颯表示，此次叫停，是監管層的一個態度，避免事情繼續發酵，向刑法犯罪領域演變。打擊ICO，并不是說ICO不好，主要是集中在投資者適當性上。ICO的門檻低，誰都能參與，很多參與的投資者并不具有風險識別能力，也無法準確判斷風險。在打掉壞的項目之后，正本清源，后續可以借鑒其他國家的監管措施，以其他的形式進行。

　　對于后續ICO項目，肖颯認為，如果真的是好的項目，那么是可以在VC、PE那里拿到投資，不一定要進行ICO。

　　昨日，新京報記者以投資人的身份，通過其官方微信咨詢一家原本計劃發行ICO項目的企業，其回復稱：“項目將嘗試股權融資”。

　　中國人民大學金融科技與互聯網安全研究中心主任楊東表示，國家多次強調將防范金融風險放在第一位，而ICO目前已經出現了“劣幣驅除良幣”的現象，九成的ICO項目都是打著區塊鏈技術的旗號行非法融資之事。ICO是一把刀，刀本身不會犯罪，在缺乏監管的情況下，才會出現違法行為。

　　至于什么樣的項目會被界定為非法集資，蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言認為，在監管辦法未出臺之前還不好猜測。不過，在近兩年的ICO項目中，絕大多數在ICO之后，便買通虛擬貨幣交易所“上市”交易，之后創始團隊套現走人，沒有后續的項目跟進落地，對于此類項目，說是非法集資也不為過。

　　3 投資者能否“脫身”?

　　僅在一月前，ICO融資的話題還異�；鸨�，一邊是連白皮書都沒寫的創業者開口就要募集數億美元，另一邊投資者賭新手“接盤”。此前，新京報記者走訪兩個路演現場發現，ICO參與人群以85后、90后的年輕人為主，也有部分中年投資者。

　　有投資者稱，“我知道他們是圈錢，但我還是愿意投幾個幣進去搏一搏，賠了，倉位小，沒有多大影響，賺了就是高額回報�！�

　　ICO融資被叫停，投資者又該何去何從呢?央行在文件中指出，已完成代幣發行融資的組織和個人應當做出清退等安排，合理保護投資者權益，妥善處置風險。

　　“根據通知精神，ICO代幣交易被叫停，對于投資者而言，需要一個退出渠道，監管的方案是由發行者進行退幣。”蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言表示，對于尚未在交易市場上市交易的代幣而言，相對比較簡單，按照發行價退幣即可。而對于已經上市交易的品種，代幣幾經換手，不同的投資者成本差異很大，盈虧程度不同，便很難確定一個各方都滿意的退幣方案，需要根據個案來談。

　　監管文件落地后，中國銀行法學研究會理事肖颯在ICO項目風險處置中建議，已募集比特幣、以太坊等，尚未發行代幣者，將募集的幣發還原參與人，一一核對，防止出現漏還。如簽署電子合同或書面合同的，按照合同約定，解除合同或履行違約責任。

　　4 代幣市場將向何處去?

　　迎面而來的監管讓ICO神話破滅，而與此緊密相連的代幣市場，前景也蒙上一層陰影。

　　薛洪言告訴記者，從目前的監管精神來看，ICO代幣的新增發行被叫停了，對于存量已經比較主流的加密數字資產如比特幣和以太幣而言，短期內可能會有較大的下跌風險。

　　“主要原因有兩個。一方面是，ICO暫停會直接降低比特幣和以太幣的需求;另一方面，從通知內容來看，監管對虛擬貨幣的態度并沒有明顯改觀，甚至短期內監管從嚴，對市場信心有比較大的影響�！毖�洪言表示。

　　在昨日監管政策落地后，代幣市場應聲大跌。截至昨日晚間8點20分，聚幣網主交易區的10個幣種全部出現下跌，比特幣、萊特幣、以太坊等三大幣種的跌幅分別為-6.52%、-17.30%和-17.67%，而“普通交易區”的18種代幣中有10種下跌幅度在50%左右。

　　實際上，在此前監管政策不明朗的時候，代幣市場也曾經歷波動。年初，監管方面對部分代幣交易平臺進行現場檢查，彼時比特幣在突破歷史新高接近9000元后出現閃崩，最低價曾達到5000元附近，但之后又突破萬元大關。

　　聚幣網交易平臺顯示，自8月15日以來，“創新實驗區”的14種代幣中，Achain、投票鏈、玄鏈、醫療鏈、ICO幣、鈦幣、知產幣、基本幣累計下跌超過90%。

　　肖颯也認為，短期內政策對比特幣等價格影響較大，未來一周預計還會繼續下跌。

　　楊東認為，央行需要加強對數字貨幣、虛擬貨幣發行的監管，同時盡快研發法定數字貨幣。