包凡：O2O電商機會已結束 投資AI等技術要換打法

　　

　　文/王先

　　2017年感恩節這天上午，北京華興資本階梯小禮堂，當聽眾和高管們陸陸續續入場，寒暄、敘舊、交換名片后，華興資本創始人兼CEO包凡低調地從門外進來，落座。很快，華興2017投資業務溝通會開始。

　　作為東道主，包凡顯然對類似的對外交流程序駕輕就熟。不一會兒，他開始站在臺上回顧起“華興資本這13年取得的成績”，與前一年不同的，除了換了一副色系看起來更明亮些的眼鏡，還有就是比起核心的老牌FA業務，今年他更多在一遍遍強調華興本身的投資業務情況，并且強調不投早期，只投成長期與中后期。

　　“我主要想介紹兩點，在我們的核心客戶中，有80%在各自的領域都是前三名;中國獨角獸企業，40%是華興資本的客戶，而這也是我們能夠做投資業務很重要的基礎。”包凡說。

　　從目前華興資本的業務構成來看，主要可以分為四大板塊：顧問業務、投資業務、國際業務、華菁證券。

　　顧問為華興起家、成名、立身的核心業務;國際業務如華興證券從2014年起開始參與進來，根據包凡的說法，“從一開始就一直是中國券商、投行中參與美國IPO數量最多的一家，哪怕是在與國際大行的競爭中，我們也一直排在前三名”;華菁證券則覆蓋了包括投行、固收、金融市場、資產管理、財富管理等券商主要業務。

　　而基金的業績，是這天包凡最想圈點的。華興從2011年開始涉足基金業務，一開始以跟投為主，摸索一段時間，隨后陸續成立起幾支美元和人民幣基金。到人民幣二期基金開始，投資策略開始轉向以有選擇性的領投為主。6年時間里參與投資了包括滴滴、美團、摩拜、京東金融、快手等在內的一些高速成長企業，根據目前數據統計約有70+。

　　“2017年，我們的投資真正進入了平臺化的階段”，包凡這樣認為，在新經濟基金之外，華興也開始拓展一些其他的投資策略，包括醫療產業基金、夾層基金等。目前華興資本管基金規模已經超過200億人民幣，主要以發展期和成熟的中后期階段投資為主。

　　華興為什么要做投資?包凡說是不想做單純的“價值發現者”，還想做“價值創造者”。

　　用桑德伯格的說話就是“向前一步”。

　　但是國內市場的今天實際是“不缺錢”的，基金遍地，用什么來吸引優秀的創業者選擇華興的基金?他給出的解釋，一是能夠依附整個華興集團的資源提供有價值的建議和服務，二是華興在過去13年里已經建成了自己的網絡與資源，被投企業可以加入并暢游其中。

　　至于吸引LP的地方，包凡認為首先也是在依附集團投行資源的邏輯下進行，有不錯的項目發現能力。此外，“今天很多大的投資人都在尋求跟投機會，而華興資本平臺每年都有很大的交易量，能為投資人帶來很好的跟投機會”。最后，華興在遵循著一種“平臺打法”，希望以開放、協作、資源共享來吸引更多投資人加入。

　　真正能共享的包括什么，根據包凡的總結，大致有：專業的行業研究，品牌，創業生態，文化價值觀，資金網絡，底層大數據，投資牌照，與監管機構的溝通以及整個底層管理的系統。

　　“如果每一個基金花很多資源建立起自己的研究團隊，效率不高的同時，可能也請不到最優秀的研究人員。新經濟的優質資產也是一樣，現在跨界非常多，今天看是不同的行業，未來就有可能互相有交叉，所以同一個資產肯定會演變成不同的投資策略。”

　　據其介紹，目前華興有三支基金：旗艦基金、醫療產業基金、夾層基金，各有專攻各自為政。

　　一，旗艦基金

　　其中旗艦基金是目前華興規模最大的、新經濟基金，定位在專注中國新經濟成長期與后期項目的投資，目前有200億人民幣規模，包括三支人民幣主基金和兩支美元主基金。包凡一再強調華興投資不做早期，不做VC，只做成長期與后期。

　　這支基金的投資策略主要包括以下幾點：1、賽道足夠寬、高成長(市場前景要足夠大)。2、只投市場的前兩名，或者潛在成為前兩名的企業。3、企業必須要有自己的核心優勢，要有一定壁壘。4、特別看中優秀團隊，這個團隊必須要有很強的戰略思維跟執行力。

　　三期人民幣基金的投資策略則圍繞三大主題： 消費升級、產業變革、技術創新。

　　1、消費升級，華興認為消費升級在中國實際上是兩個故事：第一，中產階級全面升級的生活和消費方式、文體娛樂、醫療等，這個內容更多是跟國外先進的消費方式對齊。第二，中國是二元體制的社會，城鎮化的發展與流動人口帶來的三四線城市追隨性的消費，他們消費更多是跟今天一二線城市對齊，帶來很多新的機會。

　　2、產業變革。最主要推動產業變革的是互聯網化，或者數字化。傳統產業以往是一個模擬系統，現在變成了數字系統。帶來的是效率提高、成本降低，甚至整個產業都會升級，整個產業的構成都不一樣。

　　3、技術創新。過去十年，中國的創新主要建立在商業模式的基礎上。但華興認為未來必須是技術驅動的，而且技術方面這些年已經涌現了一些很有意思的東西，比如AI、云計算、機器人、大數據，這些東西會帶來一些新的機會。前兩個投資主題，實際上背后的引擎還是回到技術創新。

　　二，醫療產業基金

　　華興的醫療產業基金剛剛募了第一期基金，15億人民幣左右，基本的理念依然是投資階段不做VC，做成長期甚至于成熟期。”如果對照今天的醫療健康產業跟互聯網，我們認為其實真正龍頭平臺型的企業還沒有涌現“包凡說。

　　”對我們來說，無論投成長期、成熟期，甚至有時候分布一點點錢投早期的項目，我們只關注一件事情，就是誰能夠成為醫療健康行業未來真正的龍頭，平臺級的企業……這實際上是我們醫療健康最主要的投資主題。“

　　三，夾層基金

　　介于股跟債之間的資本結構，相對來說期限比較短，可能三年之內，也許回報不像VC那么高，但是收入相對穩定，算是一種穩健型的投資。

　　之所以設立這樣一項基金，包凡認為主要是因為目前很多新經濟客戶從資本結構角度說還是太單一，“以往新經濟企業都只做股權融資。但其實它們發展到了一定階段后，應該采取多樣化的資本結構，可以做一定股債結合的方式。甚至除了本身的企業之外，他的資產也可以做股債結合的方式。”

　　而恰恰是這一類資產，或者這一類收益風險、收益類型，又是和中國今天很多主流的機構投資人相對吻合的。“中國今天很多主流機構投資人以往主要的投資還是固定收益的產品，或者是市場上所謂非標的產品。讓他們從一個非標的產品一下跨到股權的產品，這里面有一個過渡產品。所以，像夾層這一類的產品最適合于他們。”

　　被問及如何看待最近一年國內資本一級市場似乎降溫的情況，包凡認為如果從機會的角度來說，自己反而覺得2017年的機會還是比較明顯的。

　　“可能主要的機會回到了早期，就像我們看TMT領域、互聯網領域，因為上一波O2O、電商的機會基本上已經結束了，而且上一波的商業模式創新比較重要的特點，基本上是一個資本密集型的打法，很短的時間里面會燒很多錢……而技術類型的創新不是一個真正資本密集型的打法。今天市場上(尤其是人民幣市場)，可能真正成熟的投資人也不是特別多，如果有一些比較大的、知名的、有品牌的項目，的確會有很多的基金向那邊聚集。”